2009年01月24日

ウルトラレバレッジETFに関する単純な誤解について

最近ウルトラレバレッジETFについて皆さんから良く質問を受けます。

その大部分は「ウルトラレバレッジETFがちゃんとインデックスをなぞっていない」という指摘です。

先ず事実としてウルトラレバレッジETF、とりわけショート型の商品は所期の設計通りの値動きをしていない場合が多いです。

次に一般論として「そのETFが大多数の投資家がインプリメント(実行)しにくいスキームになればなるほど、乖離が大きい」という傾向があります。

例えば:

S&P500をなぞる、ティッカーSPYというETFは乖離が少ないです。

でもS&P500より2倍動くETFだと乖離幅が大きくなります。

さらにベア型ETFでS&P500のマイナス2Xで動くというようなETFなら、通常乖離はもっと大きくなります。

それでは、一体、誰が乖離を発生させているのでしょう?

それは個人投資家です。

個人投資家がウルトラベア型のETFを購入する場合、殆んどの人はそのPCF(ポートフォリオ・コンポジション・ファイル)から計算される理論価格など、頓着しないと思います。

乖離が出ていても平気で注文を入れてしまうわけです。

別の言い方をすれば理論価格を手がかりに売買の判断がなされているのではなく、「人気」のあるなしで売買がなされているわけです。

こうした理論価格と場でついている価格の乖離を是正するのはETFのファンドマネージャーの仕事ではありません。それは指定参加者(AP)の仕事です。APとはオーソライズド・パーティシパントの略で、通常、証券会社などの機関投資家です。

彼らは乖離が生じていると見るや「割高になっているETFを売り、割安な原株を買う」などのバスケット取引をします。そしてそうやって確定した鞘を、実際に原株のバスケットをETF運用会社に持ち込み、ETFに変換することで儲けるのです。

或るETFが所期の設計とは違う動きになっているのは、そのETFの運用会社の側の問題ではなく、上記のような取引所の売買におけるアービトラージが上手く働いていないことが原因である場合が大半です。

それをETF運用会社のせいにするのは、そもそもETFという仕組みの根本にたいする理解が無いからです。

posted by 踏み上げ太郎 at 22:53| Comment(56) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2009年01月12日

アイシェアーズS&Pグローバル・ニュークリア・エネルギー指数 (NUCL)

原子力.jpg

来週、いよいよオバマ政権が誕生します。そこで「オバマ・ニューディール」に直接関係するようなETFをひとつ紹介します。アイシェアーズS&Pグローバル・ニュークリア・エネルギー指数(ティッカー:NUCL)がそれです。同ファンドは世界の原子力関連の銘柄に投資するETFで全体の約半分が電力会社の株式、残りが核燃料の会社、原子炉建設のエンジニアリング会社などから構成されています。主な保有銘柄は:

キャメコ(CCJ) 8.34%
エクセロン(EXC) 8.09%
パラディン・エナジー(PALAF.PK) 7.89%
イーオン 7.54%
ウラニウム・ワン 7.13%
マクダーモット(MDR) 6.68%

などとなっています。また同ファンドの資産の半分を占める電力会社株は所謂、公共株に分類され、一般に不況でも業績がそれほど落ち込まないディフェンシブな性格を持っています。

posted by 踏み上げ太郎 at 07:07| Comment(0) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年12月24日

アイシェアーズS&Pグローバル公共事業(JXI)

JXI.jpg

アイシェアーズS&Pグローバル公共事業、ティッカー・シンボルJXIの組み入れ国の構成比のグラフです。
posted by 踏み上げ太郎 at 01:03| Comment(0) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

アイシェアーズMSCIエマージング・マーケット(EEM)

EEM.jpg

アイシェアーズMSCIエマージング・マーケットETF(ティッカー:EEM)の国別組み入れ構成比のグラフを掲げておきます。
posted by 踏み上げ太郎 at 00:59| Comment(0) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年12月16日

ウルトラレバレッジETFがNY市場を撹乱?

大引け.jpg

最近米国では指数の2倍とか3倍値上がり・値下がりする、所謂、ウルトラ・レバレッジETFというのが人気になっています。

出来高の多い、代表的なものだけを挙げると:

UltraShort S&P500 ProShares ETF (SDS)
UltraShort Russell 2000 ProShares ETF (TWM)
UltraShort Real Estate RroShares ETF (SRS)
UltraShort QQQ ProShares ETF (QID)
UltraShort Oil & Gas ProShares ETF (DUG)
UltraShort Mid Cap 400 ProShares ETF (MZZ)
UltraShort Financials ProShares (SKF)
UltraShort Dow 30 ProShares (DXD)
UltraShort Basic Materials ProShares (SMN)

Ultra S&P 500 ProShares (SSO)
Ultra Russell 2000 ProShares (UWM)
Ultra Real Estate ProShares (URE)
Ultra QQQ ProShares (QLD)
Ultra Oil & Gas ProShares (DIG)
Ultra Financial ProShares (UYG)
Ultra Dow 30 ProShares (DDM)

などがあります。
これらのETFはエクイティー・スワップによって2倍ないしは3倍のレバレッジを実現しているわけですがスワップの提供者はカバーのために原株を手当てする必要があります。

最近は大引け前にこれらのウルトラ・レバレッジETFが買われたり、売られたりするケースが多く、それが大引け前に慌てて原株を手当てにゆく原因になっています。このため大引け直前30分の出来高は上のグラフのようにどんどん増えています。

個人投資家のトレーディングの対象となるウルトラ・レバレッジETFの多くはS&P500やナスダック(QQQQ)などのインデックスETFですが、金融、不動産、石油・天然ガスのセクターETFもかなり人気になっています。

結果としてそれらのセクターETFの指数に採用されている個別株のボラティリティーが極めて高くなるという現象が見られています。CFD取引のストラテジーを考える際に参考となる情報ではないでしょうか。
posted by 踏み上げ太郎 at 03:06| Comment(1) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年11月18日

ETFが活況

アメリカで取引される全株式売買高のうちETFの占める比率が10月に40%に乗りました。米国で最も多く取引されるトップ10銘柄のうち、実に8つがETFなのだそうです。

個別株とETF.jpg

posted by 踏み上げ太郎 at 10:53| Comment(2) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年11月16日

ウルトラ・レバレッジETF

ウルトラ・レバレッジETFという商品が話題になっています。
ディレクション(Direxion)という運用会社が最近発売した商品です。
実はこのファンドが出るまで、僕はディレクションという会社は聞いたことがありませんでした。何でも1997年の創業なのだそうです。創業社長のダニエル・オニール氏はもともとロシア専門のヘッジファンド、エルミタージュに居た人です。

現在のところディレクションは8本のウルトラ・レバレッジETFを出しています。
それらは:

大型株
ラージ・キャップ・ブル・3倍ETF(BGU)→ラッセル1000指数の300%
ラージ・キャップ・ベア・3倍ETF(BGZ)→ラッセル1000指数の−300%

小型株
スモール・キャップ・ブル・3倍ETF(TNA)→ラッセル2000指数の300%
スモール・キャップ・ベア・3倍ETF(TZA)→ラッセル2000指数の−300%

エネルギー株
エネルギー・ブル・3倍ETF(ERX)→ラッセル1000エネルギー指数の300%
エネルギー・ベア・3倍ETF(ERY)→ラッセル1000エネルギー指数の−300%

金融株
金融株・ブル3倍ETF(FAS)→ラッセル1000金融株指数の300%
金融株・ベア3倍ETF(FAZ)→ラッセル1000金融株指数の−300%

まだ上場されて間もないETFですのでどのくらい定着するかは未知数です。でも大型株3倍ETFと小型株3倍ETF(つまり上の4つ)については十分な出来高があるのでたぶん定番商品になるでしょう。

反面、エネルギー3倍ETFと金融株3倍ETFの人気はイマイチ。値動きが荒っぽい(平気で一日20%くらい上下します)ETFですから板が薄いのは致命的。
posted by 踏み上げ太郎 at 11:39| Comment(6) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年09月25日

空売り規制を機会にもう一度ETFの仕組みを考え直してみる

先週の金曜日にアメリカの証券取引委員会が金融株に対する空売り規制を発表したのは皆さんもたぶん、ご存知だと思います。

この措置は金融セクターに関連するETFにも影響を与えています。

そこで今日は空売り規制というものがETFに与える影響から始まって、そもそもETFはどういう仕組みで運営されているのかという点まで掘り下げて復習してみたいと思うのです。

まずアメリカの証券取引委員会が金融株799銘柄を空売り禁止指定した理由は、折からの金融不安の状態で空売りによる金融株の作為的な値崩しを放置していたら、たいへんなことになってしまうという危機感によります。

ETFは対象外
ところがETFは今回の措置の対象外でした。そこで「個別株を空売り出来なくても、ETFを空売りすればよい」という法の抜け穴が出来たわけです。空売りを仕掛けたい投資家にとって、これはラッキーな見落としですね。

ところが実際はETFによる空売りは必ずしも期待通りの成果を上げられない状況になっています。

金融関連のETF
それを説明するにあたって、先ず代表的な金融セクターのETFを紹介します。

iShares Dow Jones US Financial Services Index Fund(IYG)
これはダウジョーンズ社の出している金融株指数をなぞるように設計されたETFです。ETFの規模としては純資産が3億ドル程度と、すこし小さめです。

組み入れ銘柄は:

バンカメ (BAC) 11.3%
JPモルガン (JPM) 10.9%
シティ (C) 7.7%
ウエルス・ファーゴ 7.2%
ゴールドマン (GS) 5%

などです。

もうひとつ、代表的なETFとして次のようなものがあります。

Financial Select Sector SPDR Fund (XLF)

こちらは純資産が67億ドルと規模が大きいです。

組み入れ的には:

バンカメ (BAC)8%
JPモルガン (JPM)7.8%
シティ (C) 6.1%
AIG (AIG)5%
ウエルス・ファーゴ (WFC)5%

などとなっています。なお、こちらのETFの方が銘柄の分散が効いています。

最後にベア型の商品も紹介しておきます。ベア型というのはマーケットが下がると上昇するように設計されている商品です。

ProShares Ultra Short Financials (SKF)

なお、この商品は上記のダウジョーンズ金融株指数に−2Xで連動するように設計されています。言い換えれば、ダウジョーンズ金融株指数が1%下がると、SKFは2%上昇するように設計されているわけです。

すると最初に紹介したIYGが1%下がるとSKFは2%上昇しないといけない計算になるわけですね。

ところが今週のこれらのETFの動きを見ると、かならずしも所期の設計通りに動いて呉れませんでした。これはどうしてでしょう?。

それは折角ETFが金融株指数をなぞるように設計されていても、実際には空売り規制があるためにETFの値段を指数そのものに近づける作業に支障をきたしてしまったことが影響しています。

ETFはどうやって指数を追いかけるか?
毎日、場が引けた後、ETFは「ポートフォリオ・コンポジション・ファイル(=PCF)」という表を作成します。その表はそのETFの持ち株内訳とほぼ一致します。いま、指定参加者(AP=Authorized Participant)と呼ばれる金融機関(=証券会社などです)はこの表と一致するひと揃えのポートフォリオを指定された信託機関に届けます。これと引き換えにクリエーション・ユニット(=creation unit、通常はそのETF5万株ないしは10万株に相当します)と呼ばれる受益証券を受け取るわけです。

それでは証券会社はなぜそんな面倒なことをしてクリエーション・ユニットを貰いに行くのでしょう?

いま、仮に或るETFがザラ場中に凄く人気になって、そのETFのなぞるべき指数そのものより勢い余ってかなり上昇してしまったと仮定します。その場合、証券会社は「あ、ETFが割高になっているな」とわかった瞬間、そのETFを場で空売りするわけです。そうしておいて今度は指数そのもの、つまりそれは上の説明におけるPCFの持ち株一覧表に他ならないわけですけど、その「現物株」を自社の在庫、ないしは場で買い揃えるわけです。そして場が引けた後でそのセットを持ち込み、代わりにクリエーション・ユニット、つまり5万株ないし10万株単位のETF新株を受け取って、それで受け渡しを完了するというわけです。

上の議論は難しい言葉で言えば、一種の「鞘取り」、英語でいえばアービトラージです。

さて、ここで大事なことはそういう指定参加者による活発な鞘取り(=それはETFが指数を正確になぞってくれるためには無くてはならない営利活動なのですが)を促進するためには、ETFを自由に空売り出来ると同時に現物株も空売り出来る必要があるということです。

現物株の空売りが必要なケース
いま、ETFの場でついている値段が、指数そのものより大幅に低くなってしまったケースを考えてみたいと思います。その場合、指定参加者である証券会社の鞘抜き方法としては割安になりすぎているETFを場で買って、それと同時にPCFの一覧表に出ている銘柄を空売りしてやれば良いわけです。証券会社は場で拾い集めたETFを5万株、ないしは10万株という束にして「これを差し出す代わりに現物を下さい」と言うわけです。そして空売りした分の受け渡しを貰った現物株でつけるというわけです。この場合、場で拾った5万株、10万株単位のETFを束にして持ち込む動作をリダンプション・ユニット(=Redemption unit)と言います。

空売り規制のもたらす問題
さて、ようやく今日の肝心の本題になるわけですけど、今回のように「金融株の空売りは、まかりならぬ」という事が宣告されると上のリダンプション・ユニットを作る作業が出来なくなるのです。

また、ProShares Ultra Short Financials(SKF)の場合、2倍の逆相関の動きを保証する、証券会社が提供するデリバティブの現物ヘッジが出来なくなります。(これはノーツと呼ばれる店頭デリバティブを活用したETFの「変形」ですけど、議論が細かくなるので今日は割愛します。)

そんな、こんなで、空売り規制発表後の上記のETFはどうも値動きが指数から乖離しがちだし、鞘取りが自由にできないこともあってか、出来高的にも期待はずれでした。

posted by 踏み上げ太郎 at 10:43| Comment(3) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年08月19日

生活必需品指数ETFを紹介します

S&Pグローバル生活必需品指数ETF(ティッカー:KXI)というのを紹介します。

いま、世界の経済は減速が著しいのですが、こういう局面では歯磨き粉や清涼飲料など、景気がよかろうが、わるかろうが、常に消費される生活必需品の株が「避難先」として注目を集めることが知られています。

S&Pグローバル生活必需品指数ETF(KXI)の組み入れ銘柄は:

プロクター&ギャンブル 9%
ネスレ 7.8%
ウォルマート 6.14%
フィリップ・モリス 4.9%
ペプシコ 4.75%
コカ・コーラ 4.63%
テスコ 2.52%

などとなっています。
KXIは純資産が3億ドル程度あるETFですので、規模的には合格だと思います。また余り激しく株価が乱高下しない銘柄ですから発注のときも比較的安心です。

ただ、地味なETFですから一日の平均出来高は7万株程度と、この規模のETFとしては少ないです。だからなるべくなら前日の引け値よりチョッとだけ低い程度の値段に指値を切って注文を出したほうが良いと思います。



posted by 踏み上げ太郎 at 23:04| Comment(3) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年08月18日

トルコのETFを紹介します

きょうはトルコのETFについて勉強しよう!。

トルコのETFには:
iShares MSCI Turkey Investable Market Index Fund (TUR)

というのがあります。
これは今年の3月(?)くらいに上場された比較的新しいETFです。
スポンサーはバークレイズ・グローバル・インベスターズ。

未だ新しいファンドなので純資産(NAV)などの情報が少ないのですけど、たぶん、資産は1000万ドル程度であり、まだまだ規模的には安心して投資するには小さすぎます。毎日の出来高も平均すると7万株程度と薄いですね。

それからこのETFに組み入れられているセクターを見ると全体の46.4%を金融セクターが占めていて、言わば「銀行セクターのETF」のような様相を呈しています

トルコの金融システムはIMFが去年出した報告書によると過去5年の間にかなり強固なものになったという評価です。でもIMFは「未だ脆弱性は残っている。」と指摘しています。

  ■ ■ ■

以下はその報告書の抄訳:

金融機関の一部はマクロ経済の急激な減速に対応できないかも知れない。
またトルコは経常収支が大幅に赤字なので海外の投資家のトルコに対するセンチメントが悪化すると不安を増幅しやすい。
トルコは依然に金融セクターの混乱を経験しえおり国際投資家の信頼は完全に回復したとは言いづらい。
住宅関連融資残高が急増しているのは新しいリスクと言える。
クレジットカードの急速な普及もトルコの金融セクターにとっては初体験の出来事である。
住宅ローン関連法案の通過で融資基準が緩和、よりリスキーな融資が今後横行する可能性がある。
銀行は資産と債務のデュレーションのミスマッチを放置している。
預金の平均デュレーションは3ヶ月であり、一方、貸付のデュレーションはどんどん長期化している。
外貨建て貸付が資産の約3分の1にものぼっており、為替リスクに晒されている。
銀行は主に外国からの投資資金に非ニュー・リラ融資の原資を依存しているし、しばしばオフバランスシートのデリバティブ契約で為替リスクをヘッジしている。
トルコの銀行規制監督局(BRSA)は近年、監督を強化し、銀行行政が改善した。
トルコ共和国中央銀行(CBRT)は危機に際しての流動性提供手順を見直し、危機対応能力を改善した。
貯蓄預金保険基金(SDIF)は銀行の倒産の際に預金者を保全し、倒産した銀行の資産を継承する手続きを定めているが、迅速に動けるかどうかは実際に事例がおきてみないとわからない。
トルコの銀行の自己資本比率は新興国の銀行の中にあっては高いほうである。
ノン・パフォーミング・ローン比率は安定的に推移している。
銀行サービスの消費者への浸透度は新興国の中にあっては比較的低い。

まあ、そんなところですか?。

  ■ ■ ■

ところでトルコでは最近、「スカーフ論争」というのが話題になりました。トルコは国民の大半が回教なんですけど、少なくとも政治の場では特定の宗教に偏らない政治をすることが定められています。

この、「特定の宗教に偏らない」という誓いはトルコが将来、EUに加盟しようとする場合、ある程度重要だと思います。

しかし政治の場から宗教色を排除しようという努力が時には「行き過ぎている」と言う風に感じる国民も居ます。「スカーフ論争」は大学のキャンパスで女学生がスカーフを着用してはならないと決められているのですが、それを「そのくらい、いいじゃないか」と現在の内閣が言い出したわけです。これに対してトルコの最高裁判所は「内閣は違憲だから辞職すべし!」ということになりかけて、選挙で圧倒的に支持を得て政権についた今の内閣が、裁判所の意見ひとつで総辞職に追い込まれたら国政が混乱する、、、ということで大騒ぎになったわけです。

結局、最高裁判所は折れ、妥協的な解決が図られました
でもトルコは外国からの投資資金で経常収支の帳尻を合わせているので、この問題が噴出したときは株式市場もギクシャクしました。

まあ、そんなわけで、僕としてはこのETFを買うにしてはファンドそのものの流動性の問題、未だ上場してから日が浅いという事、銀行セクターに偏りすぎているという点、、、それらを考慮するとちょっと二の足を踏みます

なお、これはETFではないのですが、トルコには:

Turkish Investment Fund (TKF)

というカントリー・ファンドがあります。ファンドの純資産は1.1億ドルくらいで、規模としてはこちらの方が大きいです。平均出来高はやはり7万株くらいで、チョッと少ないですが、バランスとしてはこちらの方が良いと思います。また、このカントリー・ファンドはNAVに対して11%程度ディスカウントになっています。


posted by 踏み上げ太郎 at 08:14| Comment(0) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

2008年08月02日

アメリカにはこんなETFもあるよ

コモディティー関連のETFを紹介しておきます。

USガソリン・ファンド(ティッカー:UGA)
United States Gasoline Fund LP
Victoria Bay Asset Management, LLC

USオイル・ファンド(ティッカー:USO)
United States Oil Fund
Victoria Bay Asset Management, LLC

US天然ガス・ファンド(ティッカー:UNG)
United States Natural Gas Fund
Victoria Bay Asset Management, LLC

パワーシェアーズDB農業ファンド(ティッカー:DBA)
PowerShares DB Agriculture Fund
Deutshce Bank

アイパス・ダウ・ジョーンズ−AIG家畜トータル・リターン・サブ・インデックスETN
(ティッカー:COW)

iPath Dow Jones – AIG Livestock Total Return Sub-Index ETN
Barclay’s Global Investors


このほかにもいろいろあるけど、きょうはこのくらいにしておきます。
(上のリストにはネット証券の取り扱い銘柄に入っていないものもあります。)



posted by 踏み上げ太郎 at 06:03| Comment(4) | ETFの紹介 | このブログの読者になる | 更新情報をチェックする

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